오우라, 22억 달러 규모 IPO 추진…기업가치는 ‘반지가 아닌 부분’에 달렸다

손가락에 끼는 장신구를 파는 회사가 기술 기업으로서 상장을 추진할 때, 흥미로운 질문은 얼마나 많은 자금을 조달하느냐가 아니다. 투자자들이 어떤 버전의 사업을 사라고 요구받는지가 중요하다. 수면 추적을 하나의 스테이터스 심벌로 바꾼 스마트 링 제조사 우라(Oura)가 미국 상장을 신청했지만, 그 피치(pitch)는 사실 링 자체에 관한 것이 아니다.

이 구분은 헤드라인 숫자보다, 그리고 첫 줄에서 멈추는 사람을 놀라게 할 서류에 숨겨진 눈에 띄는 종이 손실보다 더 중요하다. 우라는 실제로 수익을 내는 회사다. 가질 만한 논쟁은 돈을 버느냐가 아니다. 돈을 버는 부분이 방어 가능한지가 문제다.

일회성 회계 비용(초기 투자자로부터의 우선주 약 10억 9천만 달러 규모의 환매)을 제외하면, 이 회사는 매우 건강한 사업이다. 6월 말까지 9개월 동안 우라는 약 12억 달러의 매출을 기록했는데, 이는 전년 대비 74% 증가한 수치이며, 순이익 6,080만 달러, 긍정적인 조정 수익, 약 55%에 가까운 총마진을 기록했다. 이 기간 동안 410만 개의 링을 판매했는데, 이는 전년 대비 두 배 이상이며, 현재 56개 시장에서 500만 명의 유료 회원을 보유하고 있다. 보통주 주주에게 귀속되는 손실이 9억 2,400만 달러로 읽히는 것은 우선주 환매의 특이성 때문이지 운영상의 구멍이 아니다. 그 숫자로 시작하는 보도는 대차대조표를 거꾸로 읽는 것이다.

여기서부터 읽기가 더 어려워진다. 우라는 시장에서 약 160억 달러의 가치를 인정받기를 원한다. 이는 피델리티(Fidelity)의 라운드가 채 1년도 되지 않아 부여한 약 110억 달러에서 도약한 것이다. 그런 숫자는 소프트웨어 배수(multiple)다. 하지만 우라가 버는 수익의 5분의 4 가까이는 여전히 하드웨어 판매에서 나온다. 링 자체가 빠르게 상품화되고 있는 카테고리에서의 일회성 거래인 셈이다.

삼성은 이미 월 이용료 없이 갤럭시 링을 판매하며, 지구상에서 가장 큰 스마트폰 생태계에 연결되어 있다. 링컨(RingConn), 울트라휴먼(Ultrahuman), 써큘러(Circular)는 우라의 가격을 낮추고 구독을 완전히 생략한다. 현대 웨어러블을 정의한 애플은 이 카테고리의 모든 투자설명서 위에 드리운 그림자다. 우라의 대답은 상업적이기보다는 법적인 것이었다. 가격 경쟁 대신 울트라휴먼을 상대로 수입 금지 명령을 얻어냈다. 이는 하드웨어만으로는 지킬 수 없는 땅을 방어하는 회사의 자세다.

바로 그렇기 때문에 멤버십이 전부다. 월 5.99달러의 구독료는 매출의 약 5분의 1에 불과하지만, 소프트웨어처럼 행동하는 유일한 부분이기 때문에 전체 투자 논리다. 그 경제성은 강력하다. 멤버십 수익은 121% 급증했고, 회사는 10명 중 8명 이상이 첫 해 이후에도 갱신한다고 말한다. 일일 사용자는 월간 사용자의 약 65%로, 기기를 서랍이 아닌 손가락에 유지하게 하는 참여도다. 이 반복적인 층이 무료 경쟁사가 확장되는 가운데 유지된다면, 가치 평가는 논쟁의 여지가 있다. 유지율이 약화되면 배수는 설 자리가 없다.

그 위에 집중 위험이 쌓인다. 하드웨어 수익의 80% 이상이 미국에서 발생하여, 성장 스토리가 한 시장의 소비 성향과 한 국가의 관세 제도에 인질로 잡혀 있다. 그리고 고객층은 여성 비중이 높고, 가장 빠르게 성장하는 연령대는 20대 초반으로, 이는 실제 강점이면서도 정의상 생리학만큼이나 패션에 대한 도박이기도 하다.

이번 공모는 링의 가격을 정할 것이다. 월스트리트가 실제로 사는 것은 갱신, 즉 하드웨어의 새로움이 사라진 후에도 500만 명이 계속해서 소프트웨어 비용을 지불할 것이라는 베팅이다. 그것은 하기 좋은 베팅이다. 이미 이긴 것처럼 가격을 매기기에는 이상한 베팅이다.

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