AI 칩 시장 85%를 장악한 엔비디아, 억만장자 펀드들이 팔 수 없는 이유

엔비디아(Nvidia)에 대한 투자 논리는 어느 거래 현장에서도 한 문장으로 설명할 수 있을 만큼 단순하면서, 풀어내는 데 10년이 걸릴 만큼 복잡하다. 이 회사는 전 세계 AI 훈련 가속기 시장의 약 85%를 장악하고 있다. 대형 언어 모델을 훈련시키고, 이미지를 생성하고, 올해 출시된 모든 주요 기술 제품의 추론 레이어를 지원하는 칩들이다. 이 비율이 75% 또는 65%로 떨어지면 투자 논리가 바뀐다. 지금까지는 그런 일이 없었다.

매출은 2022 회계연도의 270억 달러에서 2026년에는 2,160억 달러로 성장했으며, 직전 분기에만 490억 달러의 잉여현금흐름을 창출했다. 회사는 올해 그 절반가량을 주주에게 환원할 계획이다. 자본 수요가 안정화가 아닌 확장 중임을 보여주듯, 엔비디아는 최근 최소 200억 달러 규모의 채권을 발행했다—5년 만의 첫 발행이다.

억만장자 펀드들의 매수를 이끄는 것은 실적 궤적만이 아니다. 구조적 포지션이 핵심이다. 데이비드 테퍼(David Tepper)의 아팔루사 매니지먼트는 5대 보유 종목 중 4개가 AI 인프라에 직접 연결되도록 포트폴리오를 재편했다. 체이스 콜먼(Chase Coleman)의 타이거 글로벌은 228억 달러 포트폴리오의 절반 가까이를 AI 관련 5개 종목에 집중했다. 이들은 분기 실적에 따라 움직이는 투자자가 아니다. 구조 엔지니어가 내력벽을 읽듯 칩 스택을 분석한다.

약세론도 근거가 있다. 아마존, 구글, 마이크로소프트의 맞춤형 실리콘은 AI 가속기 시장에서 2025년 약 21%에서 2026년 28% 가까이로 확대될 전망이다. AMD의 MI300 시리즈는 특정 워크로드에서 성능 격차를 좁혔다. 그리고 약 4조 달러에 달하는 기업가치를 가진 회사는 복합적인 문제에 직면해 있다. 수년간의 지배력을 이미 반영한 배수를 정당화할 만큼 빠르게 성장을 이어가야 한다.

주주 계층 밖의 기업들—AI 연구소, 대학, 엔비디아 하드웨어 기반으로 구축하는 기업 고객—에게 이 집중도는 금융 이야기라기보다 공급망 문제다. 시장의 85%를 통제하는 공급업체는 자체 조건으로 가격을 책정한다. 그 가격을 지불하는 기업들은 대안이 거의 없고 협상력도 없다.

엔비디아의 다음 분기 실적은 2026년 8월에 발표될 예정이다. 최근 채권 발행 수익금은 기존 부채 차환 가능성을 포함한 일반 기업 목적으로 활용될 예정이다.

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