골드만삭스, 쉬인 주가 방어에 2억2000만 달러 투입…상장 후 38% 급락

쉬인은 10년 동안 단순한 약속을 팔았다. 점심값보다 싼 원피스를 며칠 안에 집 앞까지 배송한다는 약속이었다. 상장사로서 보낸 첫 한 달은 투자은행이 기업의 증시 입성을 주관할 때 하는 또 다른 약속을 시험했다. 상장 직후 몇 주 동안 주가가 하락하면, 거래를 주관한 은행이 나서서 주식을 사들인다는 약속이다. 골드만삭스는 매입할 수 있는 마지막 주식까지 쉬인을 위해 그 약속을 지켰다. 매입이 멈춘 뒤에도 주가는 계속 떨어졌다.

이번 매입은 골드만삭스 트레이더들이 패스트패션의 미래에 베팅한 결과가 아니었다. 대규모 주식 매각에 통상 포함되는 가격 안정화 장치에 따른 것이었으며, 새로 공개된 신고 자료는 쉬인의 경우 은행이 이 장치를 전부 활용했음을 보여준다. 이 대목은 건조한 거래소 공시를 투자자들이 수년 동안 기다려온 상장에 대한 판정으로 바꿔놓는다.

쉬인이 홍콩에서 주당 HK$48.56에 주식을 팔았을 때, 은행들은 거래의 공식 공모 규모보다 더 많은 주식을 배정하고 추가분은 Apex Sight Holdings에서 빌린 주식으로 충당했다. 이에 따라 안정화 관리자로 나선 골드만삭스는 돌려줘야 할 주식을 보유하게 됐고, 이를 확보할 방법은 두 가지였다. 수요가 뜨거우면 쉬인에서 공모가로 신주를 살 수 있었다. 주가가 약세를 보이면 공개시장에서 주식을 사들여 가격을 떠받칠 수 있었다. 매입 자금은 처음에 빌린 주식을 IPO 투자자들에게 팔아 마련한 것이므로, 이는 베팅이 아니라 정해진 절차였다.

쉬인이 홍콩거래소에 제출한 신고서에 따르면 골드만삭스는 끝까지 두 번째 방법을 택했다. 계열사는 시장에서 빌린 주식 41,998,500주 전량을 주당 HK$35.90~HK$48.56에 되사들였고, 쉬인에서 신주를 살 수 있는 권리는 안정화 기간이 9월 26일 끝날 때까지 행사되지 않아 만료됐다. Financial Times는 총액을 약 2억2000만 달러로 추산했다. 권리가 만료됐다는 사실은 중요한 단서다. 은행은 주가가 공모가를 웃돌 때만 이 권리를 행사하기 때문이다. 골드만삭스가 지급한 최저가는 일반 투자자들이 첫날 지불한 가격보다 4분의 1 넘게 낮았다.

주가 지지는 쉬인이 상장사로서 첫 실적을 발표하기 이틀 전에 끝났다. 2026년 상반기 매출은 1% 늘어난 201억3000만 달러였지만, 영업이익은 약 53% 감소했고 조정 순이익은 55.6% 줄어 4억9900만 달러를 기록했다. 2분기 실적은 더 나빴다. 조정 이익은 67% 감소한 2억2800만 달러에 그쳤고, 이익률은 1년 전 6.2%에서 2.1%로 낮아졌다. 다음 날 주가는 최대 14% 하락해 상장 이후 가장 큰 낙폭을 기록했으며, FT에 따르면 현재 상장 공모가보다 38% 낮은 수준이다.

그 원인은 한 기업에만 국한되지 않는다. 쉬인은 유가 상승에 따른 운송비 부담과 핵심 소매 사업의 성장 둔화를 이유로 들었다. 7월 유럽연합은 저가 소포가 관세 없이 하나씩 국경을 넘을 수 있도록 했던 면세 규정을 폐지했다. 쉬인과 Temu에서 한 세대에 걸쳐 이뤄진 주문을 뒷받침해온 규정이었다. 미국에서는 Bloomberg Second Measure의 카드 결제 데이터상 쉬인의 매출이 8월까지 석 달 동안 10% 넘게 감소했다. Jefferies 애널리스트들은 2분기 이익이 “시장 컨센서스를 큰 폭으로 밑돌았을 가능성이 높다”며 올해와 내년 실적 전망이 지나치게 낙관적일 수 있다고 썼다. 스카이 쉬(Sky Xu) 최고경영자는 인플레이션 부담이 커진 소비자들이 구매 품목을 더욱 신중하게 고르고 있다고 말했다.

상장 자체도 이미 당초 계획에서 한발 물러선 결과였다. 비상장 투자자들은 2022년 쉬인의 기업가치를 약 1000억 달러로 평가했고, 이후 투자 라운드에서는 약 660억 달러로 봤다. 뉴욕과 런던 상장 계획이 차례로 무산된 뒤, 회사는 홍콩에서 약 136억 홍콩달러를 조달하며 기업가치를 약 265억 달러로 평가받았다. 실적 발표 다음 날까지 이 시장가치 가운데 약 100억 달러가 사라졌다고 Bloomberg는 집계했다. 골드만삭스에는 이번 일이 각주에 불과하다. 같은 은행은 기록적인 SpaceX 상장에 힘입어 7월 157년 역사상 최고의 분기 실적을 발표했다.

한 달 동안 쉬인 주식을 가장 꾸준히 사들인 곳은 그 주식을 팔았던 은행이었다. 그 매수자는 시장에서 빠져나갔고, 이제 주가는 반기 실적을 읽은 투자자들의 손에 달려 있다.

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