알파벳 850억 달러 조달로 빅테크 AI 투자, 처음으로 현금흐름 초과

세계 클라우드 컴퓨팅의 대부분을 움직이는 다섯 플랫폼—아마존, 알파벳, 메타, 마이크로소프트, 오라클—은 번 돈보다 더 빠르게 자본을 소진하고 있다. 이 그룹의 자본지출 대비 매출 비율은 현재 45~57% 사이로, 불과 2024년만 해도 그 비율은 10%대 초반에 머물러 있었다. AI 인프라 투자가 이를 뒷받침하던 영업현금흐름을 초과하기 시작한 교차점은 이번 분기에 도달했다.

이들 기업 중 한 곳에서 급여를 받는 모든 직원, 혹은 이들이 운영하는 서비스에 의존하는 모든 소비자에게 이 변화는 중요한 의미를 지닌다. 생산성 소프트웨어, 클라우드 도구, 그리고 뉴스와 쇼핑을 라우팅하는 추천 알고리즘에 도입되는 AI 기능은 더 이상 이익으로 자금을 조달받지 않는다. 이는 차입금, 그리고 지금까지는 그 수익이 돌아올 것이라고 믿기로 선택한 주식 시장에 의해 조달된다.

알파벳이 가장 먼저, 가장 공격적으로 움직였다. 구글의 모회사는 미국 기업 역사상 가장 큰 단일 자금 조달 중 하나인 847억 5천만 달러 규모의 신규 주식을 조달했다. 이 중 버크셔해서웨이에 대한 100억 달러 사모 배정을 포함한 447억 5천만 달러는 AI 인프라 및 관련 기업 목적에 배정된다. 아마존은 250억 달러의 채권 발행으로 뒤를 이었고, 오라클은 이후 다음 회계연도를 위해 400억 달러 규모의 부채 및 자본 복합 계획을 발표했다.

이 다섯 하이퍼스케일러는 2026년에 총 약 8천억 달러의 자본지출을 할 것으로 예상되며, 이는 전년 대비 80% 이상 증가한 수치다. 이 금액은 스위스의 연간 GDP를 초과한다. 외부 부채로 조달되는 자본지출 비중은 2024년 9%에서 2026년 6월까지의 18개월 동안 32%로 증가했으며, 모건스탠리는 하이퍼스케일러의 차입만 올해 4천억 달러를 넘을 것으로 전망하고 있다—이는 2025년의 1,650억 달러보다 두 배 이상 많은 액수다.

회의론자의 입장은 쉽게 설명할 수 있다. AI 인프라는 막대한 선행 비용과 긴 회수 기간을 수반한다. 새로운 데이터센터가 창출할 것으로 예상되는 수익—클라우드 AI 서비스, API 접근, 엔터프라이즈 소프트웨어 구독—은 아직 필요한 규모로 가시화되지 않았다. 특히 아마존, 메타, 오라클의 경우 잉여현금흐름이 압박을 받고 있으며, 팩트셋의 분석에 따르면 일부 하이퍼스케일러는 2026년에 잉여현금흐름이 0에 가까워지거나 마이너스로 돌아설 수 있다. 국제결제은행은 기술 부문이 현재 속도를 유지하려면 향후 3년간 약 1조 5천억 달러의 신규 부채를 발행해야 할 것이라고 경고했다—이는 업계 역사상 전례가 없는 부채의 물결이다.

전체 그림은 하이퍼스케일러들이 10월 중순에 3분기 실적을 발표할 때 더욱 선명해질 것이다. 알파벳, 메타, 마이크로소프트는 며칠 간격으로 발표 예정이며, 오라클의 12월 2분기 실적 발표가 이어진다.

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