오라클이 Stargate에 1650억 달러를 걸었다. 가스 파이프라인 허가가 발목을 잡고 있다

기업 역사상 최대 규모의 AI 인프라 투자가 인허가 문제에 부딪혔다.

오라클은 Project Jupiter 개발사인 Blue Owl Capital에 불가항력(force majeure) 통지서를 보냈다. Project Jupiter는 뉴멕시코주에 들어설 2.45기가와트 규모의 Stargate 데이터센터 캠퍼스다. 트럼프 행정부가 추진하는 미국 내 AI 사업의 핵심 프로젝트로, OpenAI 및 SoftBank와 함께 발표됐다. 통제할 수 없는 사건으로 계약 당사자가 의무를 이행하지 못할 때 발동하는 이 법적 조항에 따라, 시설이 정해진 가동 목표 시점까지 운영을 시작하지 못하면 오라클은 Blue Owl에 대한 지급을 미룰 수 있다.

캠퍼스에 천연가스를 공급할 예정인 Energy Transfer의 가스관은 뉴멕시코주 규제 당국으로부터 여러 차례 인허가를 거부당해 일정이 지연되고 있다. 앞서 반대 의견이 제기된 뒤 기존 가스터빈을 대체한 Bloom Energy 연료전지 시스템도 별도의 대기질 허가를 받아야 하며, 이 역시 주정부가 정한 시한을 앞두고 있다. 두 문제 모두 2028년 가동 목표와 맞물려 있다. 오라클의 통지서는 그 시점을 놓칠 가능성이 현실적이라는 점을 공식적으로 인정한 셈이다.

오라클의 공개 발언과 계약상 조치는 서로 다른 이야기를 들려준다. 회사는 “Project Jupiter는 계획된 일정대로 진행되고 있다”고 강조하면서도, 동시에 그 일정이 어그러질 경우 필요한 법적 보호 조항을 발동했다. Blue Owl은 해당 통지서가 “이 다년간 프로젝트에 대한 재정적 약속을 바꾸지 않는다”고 밝혔다. 두 입장을 함께 놓고 보면, 이는 준비 상황에 대한 공통된 판단이라기보다 누가 위험을 떠안을지를 둘러싼 이견을 보여준다.

이견의 배경에 놓인 투자 규모는 추상적인 숫자에 그치지 않는다. 오라클은 AI 인프라 확충 자금을 마련하기 위해 지난 회계연도에 부채 430억 달러와 주식 50억 달러를 조달했고, 마이너스 237억 달러의 잉여현금흐름으로 회계연도를 마쳤다. Project Jupiter의 자금 조달을 돕기 위해 Santander, Jefferies를 비롯한 은행들이 신디케이트 방식으로 제공한 약 180억 달러 규모의 레버리지론은 현재 액면가 1달러당 89~91센트에 거래된다. 시장이 이 부채를 더는 무위험 자산으로 평가하지 않는다는 신호다.

오라클의 AI 클라우드 확장을 기다리는 기업들에도 일정 지연은 실질적인 부담이다. Project Jupiter는 오라클 데이터센터 증설의 상당 부분을 담당할 예정이었다. 오라클 클라우드에서 AI 작업을 구축하는 기업 고객들은 바로 그 용량을 기대해 왔다. 2028년 가동 목표를 놓치면 해당 용량의 확보 시점도 늦어진다. AI 컴퓨팅 자원 공급이 이미 시장의 가장 큰 제약 요인인 상황에서 벌어지는 일이다.

오라클이 사업에서 손을 떼는 것은 아니다. 불가항력 조항은 지급을 조정하는 장치이지, 사업 철수를 뜻하지 않는다. 그러나 Stargate의 1,650억 달러 규모 사업은 처음부터 Jupiter 같은 캠퍼스가 대규모로 가동된다는 전제에 기대고 있었다. 핵심 시설의 진척이 멈춘 가운데, 남은 AI 인프라 투자 규모가 적정하게 책정됐는지가 관건이다. 오라클과 대출기관, 그리고 지난 2년간 가장 큰 투자액을 약속한 기업들에 보상을 안겨 온 주식시장이 모두 답해야 할 질문이다.

당장 주목할 일정은 Bloom Energy 연료전지 시스템의 대기질 허가와 관련해 11월 23일로 예정된 주정부 결정, 애널리스트들이 Project Jupiter의 비용과 일정에 대해 구체적인 업데이트를 요구할 오라클의 2027회계연도 2분기 실적 발표 컨퍼런스콜, 그리고 Energy Transfer 가스관 공사다. 가스관은 현재 빨라도 2027년 2월을 목표로 하고 있으며, 이는 캠퍼스 전력 공급 일정에 필요했던 시점보다 7개월 늦다.

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