7월 PCE 3.7% 유지 — 워시 의장, 금리 인하 근거 없이 잭슨홀로 향해

연방준비제도(Fed)가 선호하는 물가 지표가 7월에도 협조하지 않았다. 헤드라인 PCE(개인소비지출)는 전년 동기 대비 3.7%를 기록하며 3.6%였던 전망치를 소폭 웃돌았다. 식품과 에너지를 제외하고 연준 정책 결정자들에게 더 중요한 코어 PCE는 두 달 연속 정확히 3.3%를 유지했다. 이번 데이터는 시장이 9월 금리 인하를 가격에 반영하는 데 필요한 냉각 조짐을 전혀 보여주지 않았다.

대부분의 가계에 미치는 영향은 구체적이다. 미국 주택담보대출 금리는 국채 수익률과 연준 정책 기대치를 따라 6.75% 근방에서 움직이고 있다. 주택을 구매하거나 더 낮은 월 상환액으로 재융자하려는 사람에게는 연준이 움직이지 않는 매달이 계산이 깨진 상태로 남는 또 한 달이다. 세입자들도 시차를 두고 같은 역학에 직면한다. 임대인이 만기 대출을 재융자하면서 상승한 자금 조달 비용을 전가하기 때문에 전혀 대출을 받지 않은 사람들의 예산까지 압박한다.

이 데이터는 와이오밍주에서 열리는 연준의 연례 잭슨홀 심포지엄을 하루 앞두고 발표됐다. 케빈 워시(Kevin Warsh) 연준 의장이 금요일 기조연설을 한다. 지난 5월 연준에 취임한 워시 의장은 첫날부터 전임자들과 다른 방식으로 운영해왔다. 사전 안내도, 위원회 회의 전 신호도, 시장 기대치를 사전에 관리하기 위한 연설도 하지 않는다. 이 때문에 금요일 연설은 수년 만에 가장 정보량이 많은 잭슨홀 연설이 될 전망이다. 9월 16~17일 연방공개시장위원회(FOMC) 회의를 앞두고 시장이 받을 수 있는 유일한 실제 금리 신호이기 때문이다.

선물 시장은 즉시 재평가에 들어갔다. 9월까지 연준이 기준금리를 3.50~3.75%로 동결할 확률은 단 하루 거래 세션 만에 52%에서 64%로 뛰었다. 시카고상품거래소(CME Group) 금리 관측 도구가 추적한 결과다. 몇 달간 잠잠했던 금리 인상 기대치가 다시 가격에 반영되기 시작했다. 국채 수익률은 상승했고, 금리에 민감한 주식 시장 섹터는 하락했다.

반대 논리도 제기될 필요가 있다. 대부분의 연준 관계자가 실제 정책을 움직이는 지표라고 말하는 코어 PCE는 정확히 예상치에 부합했다. 7월 소비자 지출은 0.2% 증가했고, 개인 소득은 0.4% 상승했다. 경제는 위축되지 않고 있으며, 고용 시장은 1년 전보다 다소 약해졌지만 무너지지는 않았다. 7월 데이터는 9월 금리 인하를 사실상 불가능하게 만들었다. 그러나 금리 인상이 불가피하다는 의미는 아니다. ‘정체’와 ‘재가속’ 사이의 거리는 8월 고용 보고서와 8월 소비자물가지수(CPI)가 일부 해소해줄 것이다.

연준 입장의 비대칭성은 고르지 않게 작용한다. 고정금리 주택담보대출 보유자는 대부분 영향을 받지 않는다. 변동금리 대출자, 신용카드 보유자, 변동금리 부채가 있는 기업은 완화 조치 없이 매달 비용을 계속 흡수하고 있다. 근로자 입장에서 볼 때, 같은 PCE 수치가 연준을 좌절시키는 동시에 사상 최저 수준의 실업률에도 불구하고 실질 임금이 완만하게만 성장한 이유이기도 하다. 헤드라인 수치는 일부 가계를 직접 타격하고 다른 가계에는 조용한 침체로 다가오는 분배 현실을 숨기고 있다.

9월 16~17일 FOMC 결정까지 두 가지 추가 데이터가 나온다. 8월 고용 보고서와 8월 CPI가 모두 위원회 회의 전에 발표된다.

9월에 코어 PCE가 여전히 3.3%라면, 워시 의장이 직면한 질문은 금리를 인하할지 여부가 아니다. 3.5%가 충분히 높은 수준인지의 문제다.

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