삼성전자, 역대 최고 영업이익 584억 달러 달성 — 그런데 주가는 9% 급낙

삼성전자가 2분기 잠정 영업이익 89조 4000억 원(약 580억 달러)을 기록했다. 이는 창사 56년 만에 최대 규모로, 모든 수익이 AI 서버 메모리에서 나왔다. 서울 주식시장에서 주가는 9% 가까이 하락했다.

매출액이 축제 분위기에 찬물을 끼얹었다. 총매출 171조 원은 전년 동기 대비 129% 급증했지만, 시장 컨센서스 추정치에는 미치지 못했다. 시장은 삼성전자가 제시한 실적보다 더 높은 수치를 기대하고 있었다. 투자자들이 신기록 분기 실적에 베팅했다가 한 항목에서 기대에 못 미친 신기록을 받아들면, 그들은 매도한다.

이것이 반도체 업계가 “priced for perfection”이라고 부르는 바로 그 역학이다. 삼성전자 주가는 지난 1년간 HBM 가격 상승과 AI 인프라 투자에 힘입어 이미 약 40% 올랐다. 기록적인 수익은 예상된 일이었다. 기존 기록을 넘어섰지만, 그 기록 위에 세워진 추정치에는 미치지 못한 수치는 비록 절대적인 성과가 역사적이었더라도 ‘미스’로 읽힌다.

모건스탠리는 같은 날 아침 메모리 부문에 대해 ‘비중 축소’ 의견을 발표했다. 이 은행은 SK하이닉스와 마이크론이 새로운 HBM 생산능력을 가동함에 따라 마진이 축소될 것이라고 경고했다. 삼성전자의 경쟁사들은 즉시 이 의견을 반영했다: 마이크론은 미국 장외시간에서 5% 하락했고, 키옥시아는 도쿄에서 12% 이상 급락했으며, 샌디스크는 5% 하락했다.

매도세가 근본적인 이야기를 지우지는 않는다. 마이크로소프트, 구글, 메타의 AI 데이터센터 구축은 HBM 칩 수요를 18개월 전 분석가들이 지속 불가능하다고 묘사했던 수준으로 밀어 올렸다. 삼성전자와 국내 경쟁사 SK하이닉스가 주요 수혜자였다. 마이크론의 최근 3분기 실적에서 영업이익이 15.4배 급증한 것도 메모리 슈퍼사이클이 현실이며 글로벌하다는 것을 확인시켜준다.

잠정 실적이 해결하지 못한 것은 삼성전자의 파운드리 사업부다. 이 부문은 2년간 생산 목표를 놓치면서 TSMC에 상당한 점유율을 빼앗겼다. HBM에서도 삼성전자의 가장 강력한 시장에서 SK하이닉스가 최고 마진의 HBM3E 제품을 엔비디아에 더 많이 공급하고 있다. DRAM 이익이 19배 급증했다고 해서 최소 한 세대 뒤처진 파운드리 사업을 해결하지는 못한다.

삼성전자 국내 시설의 27만 명 직원들에게 기록적인 이익은 일자리를 보호하고 임금 상승을 유지해왔다. 소비자에게는 AI 메모리 붐이 기기 가격을 통해 되돌아온다. DRAM 비용은 데이터센터뿐만 아니라 모든 스마트폰, 노트북, 서버 교체 주기를 결정한다.

삼성전자는 7월 30일 2분기 확정 실적을 발표한다. 분석가들은 HBM 가격 전망, 파운드리 마진, 그리고 차세대 메모리 아키텍처 세대가 시작되기 전에 삼성전자가 SK하이닉스와의 격차를 좁힐 수 있을지 주목할 것이다.

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